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美国通胀上升预期难以持续

作者:
黄少明
2018-02-12 11:15

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  文/新浪港股专栏作家 黄少明
  未来一年美国的通胀仍将基本平稳,较高的通胀预期难以持续,通胀整体上升仍需要时间积累。目前,美国金融市场大幅下跌,并引起全球股市波动,引起目前股市大跌主要是前期市场情绪累积的爆发,而通胀预期升高未必能够持久。

  近十年来,美国的经济复苏并没有带来通货膨胀率的相应上涨, 在上篇文章(“破解美国低通胀之谜” 2018年第3号文章)我们分析了导致这种长期低通胀的原因。1月31日的FOMC会议,美联储公布了对未来的经济预期:经济活动将保持温和复苏,劳动力市场将依旧强劲以及通胀预计将上升。上周四,十年期美债基准收益率突然上升7个基点至2.84%,仿佛离3%只有一步之遥。长期债券收益率上升仿佛已经体现出市场对未来美国通胀升高的预期。但事实真的如此吗?我们在此做进一步的分析。

  一、厂商缺乏提价能力 价格上涨乏力成为趋势

  在全球化的兴起及网络通讯技术普及的影响下,产品、服务的定价机制已与二十年前大相径庭。 消费者能够借助网络电商等资源接触到更多国外进口产品。消费者的选择面越大,厂商所面临的市场竞争便越激烈;市场结构也变得复杂,厂商的议价能力明显大打折扣。所以,我们看到即使经济好转,失业率下降,厂商仍没有能力提高价格。 将失业率及通胀率进行散点分析,我们可以看到当经济好转、失业率偏低时,通胀率却集中在较低水平(见图一)。

  图一:失业率、通胀率散点分布图来源:Factset, HTI Macro Research

  而且,这种变化是趋势性的,并不会随着经济的好转而改变。我们将自2001年到2017年间各个时期的通胀率同经济复苏指标(失业率等)进行滚动窗口回归(Rolling Window Regression),发现其回归系数在过去的17年中,特别是在2010年以后,呈现显著上升的趋势, 两者系数也越来越趋近于正值(见图二)。
  (声明:本文仅代表作者观点,不代表新浪网立场。)

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黄少明博士现任海通国际宏观研究部董事总经理,曾任海通国际战略发展部主管兼首席研究员、中银香港高级经济研究员。研究领域包括中国经济、货币理论和国际资本流动。香港中国金融协会副主席,中国国际金融学会理事,华中科技大学、湖北大学客座教授。

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