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伍戈:政策利率的“随行就市”?

作者:
伍戈
2018-05-23 17:19

标签:
利率,流动性,监管
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  文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏机构 伍戈

  核心观点:

  1. 随着货币数量目标在政府工作报告中的消失,价格型指标尤其是银行间市场利率的重要性不言而喻。然而,该市场中的各种利率之间却存在明显分化,甚至呈现政策利率反而“随行就市”的现象。如何理解上述分化的原因及本质,对于把握流动性松紧及货币政策立场变化有着重要意义。

  2. 与国外不同的是,特殊的一级交易商结构使得我国银行间市场的流动性投放分割为“央行[微博]-银行”和“银行-非银”两个市场层次。流动性分层客观上使得银行间市场容易出现以DR007和R007为代表的利率分化,甚至呈现政策利率受市场利率影响而“随行就市”的特殊现象。

  3. 利率分化不必然表征货币政策松紧,而是更多反映金融监管扰动。特别是2016年以来,“银行-非银”市场中,强监管使得银行对非银的资金供给趋紧,而刚兑等因素使得非银的资金需求难以收缩,该市场利率随之高企。“央行-银行”市场的利率则由于央行直接的流动性供给而相对平稳,利率分化由此加剧。

  4. 展望未来,尽管中国经济短期韧性犹存,但总需求趋势向缓,兼顾对冲资管新规细则落地、信用违约风险暴露等影响,“央行-银行”市场的利率走势有望稳中趋缓。而金融监管的持续约束将使得“银行-非银”市场的利率维持在相对高位,从而银行间市场的利率分化仍将延续。
  (声明:本文仅代表作者观点,不代表新浪网立场。)

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华融证券股份有限公司首席经济学家,总经理助理。

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