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易方达基金周宇:收益率曲线的困惑

作者:
周宇
2018-09-13 14:11

标签:
全球经济,美国,收益
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  文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 周宇

  海外市场的动荡迟早将会冲击到美国市场,就如1994年墨西哥汇率危机导致橙县破产,1998年夏天俄罗斯出乎意料的违约引发了华尔街的恐慌和对长期资本管理公司的救助。

  短端与长端收益率曲线的分化显示当前政策利率对于美国已经过低。随着经济走向过热,不断提升的加息预期将继续收紧全球流动性,助推离岸美元的短缺与资本外流。作为宏观投资者,相信“这一次不一样”是非常危险的。

  作为预测经济衰退最佳的领先指标之一,投资者与政策制定者对美债收益率曲线的关注与日俱增。今年前八个月,常用的收益率曲线标准–十年期与两年期美国国债收益率息差已经收窄了29个基点,距离倒挂仅剩23个基点。随着曲线愈发接近倒挂,市场对于经济衰退的担忧也趋于强烈。

  为什么收益率曲线重要?历史上看,十年期与两年期收益率的倒挂在过去40年是历次经济衰退的必要条件。此外,除了1987年闪崩之外,历次美股的熊市之前也都伴随着曲线的倒挂。

  利率期限结构理论说明,随着期限的延展,投资者将要求对更长期限投资所面临的风险更高的补偿,因此在正常情况下,收益率曲线应呈向上的斜率。曲线的倒挂意味着投资者的风险偏好和预期发生了重大的转变, 经济衰退也自然为时不远。

  另一种也是我更偏好的解释是将短债利率看作是政策利率的预期,而中长债利率(如10年)看作是经济潜在增速水平,或者是假设通胀稳定的环境下的自然利率。在维克赛尔的世界里,经济增长和通胀趋势取决于政策利率是否低于或高于自然利率水平。
  (声明:本文仅代表作者观点,不代表新浪网立场。)

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易方达基金环球策略师、基金经理。

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